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皓天鑫
“AI國(guó)家隊(duì)”云從排隊(duì)7個(gè)月：曾遭審核“中止”，如今首個(gè)過會(huì)
資料顯示，云從成立于2015年，由周曦創(chuàng)立，孵化于中國(guó)科學(xué)院，最初以AI視覺揚(yáng)名產(chǎn)業(yè)內(nèi)外，如今定位為一家提供高效人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和行業(yè)解決方案的人工智能企業(yè)，目前主要業(yè)務(wù)布局在智慧金融、智慧商業(yè)、智慧出行和智慧治理這四大場(chǎng)景。
成立至今，云從已經(jīng)完成了5輪融資，累計(jì)融資金額超過53億元人民幣。
相較于“AI四小龍”的另外三家企業(yè)，云從的總?cè)谫Y金額雖不算拔尖，但是投資者陣列卻十分“惹眼”，不但有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、上海國(guó)盛、廣州南沙金控、長(zhǎng)三角產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新基金等政府基金，而且還有工商銀行、海爾金控等產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略投資者。
也因此，考慮到公司和創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的中科院出身，以及資方中帶有“國(guó)字頭”背景的產(chǎn)業(yè)投資與地方基金，業(yè)內(nèi)有時(shí)候也將云從稱作“AI國(guó)家隊(duì)”。
去年12月3日，云從的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得上交所受理，此次上會(huì)前，其共接受了兩輪問詢。其中，云從的首輪問詢涉及29個(gè)問題，覆蓋失控人及特別表決權(quán)、股東、員工股權(quán)激勵(lì)、持續(xù)虧損、產(chǎn)品、行業(yè)特點(diǎn)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等。
第二輪問詢中，上交所主要關(guān)心公司核心技術(shù)、數(shù)據(jù)來源及其合規(guī)性、主要產(chǎn)品、行業(yè)特點(diǎn)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況、貿(mào)易保護(hù)政策、預(yù)計(jì)持續(xù)虧損等21個(gè)問題。值得注意的是，云從的上市之路并不是一帆風(fēng)順的。與另一家“AI四小龍”企業(yè)依圖一樣，云從也曾經(jīng)遭遇“上市審核中止”。
3月的最后一天，上交所公告稱：
云從科技集團(tuán)股份有限公司因發(fā)行上市申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，需要補(bǔ)充提交。根據(jù)《審核規(guī)則》第六十四條(六)，本所中止其發(fā)行上市審核。彼時(shí)，恰逢科創(chuàng)板“收緊”上市標(biāo)準(zhǔn)，包括云從、依圖在內(nèi)的多家企業(yè)都遭到碰壁，其中不乏云知聲等明星企業(yè)。不過相較于已經(jīng)“終止上市”的依圖，云從還是幸運(yùn)的。
今年6月2日，上交所公告稱：
根據(jù)《審核規(guī)則》第六十六條，《審核規(guī)則》第六十四條(六)所列中止審核情形消除，本所恢復(fù)云從科技集團(tuán)股份有限公司發(fā)行上市審核。至此，排除“中止期”，從上市受理到過會(huì)，云從用了5個(gè)半月。同時(shí)，云從也成功“超車”依圖，成為“AI四小龍”中第一個(gè)通過上市委員會(huì)審議的企業(yè)。
上市前后，盈利與持續(xù)虧損仍是“問題”
通過上市委員會(huì)審議，這意味著云從完成了上市前的“大考”，但需要注意的是，這并不意味著在公司層面，云從就“安全”了。
首當(dāng)其沖的就是多數(shù)AI企業(yè)都會(huì)面臨的問題——短期內(nèi)無法盈利。
從招股書來看，2018-2020年報(bào)告期內(nèi)，云從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.83億元、7.8億元、7.51億元；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-1.81億元、-1.71億元、-6.9億元，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
而落實(shí)到具體業(yè)務(wù)，云從還有一點(diǎn)是頗為令人意外的——主營(yíng)業(yè)務(wù)人工智能解決方案的毛利率遠(yuǎn)低于人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)的毛利率。
具體來看，2018-2020年，人機(jī)系統(tǒng)操作系統(tǒng)的毛利率基本維持在75%以上，符合大眾對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)業(yè)務(wù)毛利率的普遍認(rèn)知。但再看人工智能行業(yè)解決方案，3年內(nèi)均未超過30%，甚至還出現(xiàn)過17.76%的低值。
作為對(duì)比，再看其他同行，云從的人工智能解決方案的毛利率也是偏低的。為什么會(huì)有這樣的結(jié)果呢？主要原因在于云從人工智能家決方案的三大收入來源之一，是向第三方采購(gòu)的軟硬件。
不可否認(rèn)，采購(gòu)第三方軟硬件再提供給自己的客戶的收入對(duì)于云從人工智能解決方案的收入貢獻(xiàn)比例是較高的，但同時(shí)，這一細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率也是較低的。
在報(bào)告期三年內(nèi)，這一業(yè)務(wù)的毛利率分別為2.06%、1.75%、7.51%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于人工智能解決方案其他兩個(gè)收入來源自研軟件及服務(wù)、智能AIOT設(shè)備的80%、30%。
對(duì)此，也有大型券商TMT研究組負(fù)責(zé)人指出，在業(yè)內(nèi)，人工智能解決方案相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到50%并不奇怪，而如果毛利率低到15%左右，只能說明所謂的人工智能解決方案業(yè)務(wù)是“以系統(tǒng)集成為主”。
顯然，云從想要提高自身的盈利能力，就得削弱自身對(duì)于第三方軟硬件的依賴，同時(shí)擴(kuò)大自研技術(shù)與服務(wù)的覆蓋面。
此外在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，就如同云從自己在招股書中所披露的：
“公司面臨著商湯科技、曠視科技、易圖科技等人工智能企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，也面臨著?？低暤纫曈X設(shè)備廠商推進(jìn)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行人工智能賦能轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。”
與前者的競(jìng)爭(zhēng)中，云從的競(jìng)爭(zhēng)面包括核心算法技術(shù)實(shí)力的比拼，也包括人工智能應(yīng)用和行業(yè)解決方案的較量，而與后者的較量中，在硬件研發(fā)和供應(yīng)鏈研發(fā)原就相對(duì)較弱的前提下，隨著?？低曔@類傳統(tǒng)廠商對(duì)產(chǎn)品智能轉(zhuǎn)型的推進(jìn)，云從的算法優(yōu)勢(shì)也不再如初期強(qiáng)勢(shì)，所能做的，也只有在行業(yè)解決方案迭代速度較快的當(dāng)下，不斷尋求和調(diào)整差異化優(yōu)勢(shì)。
而差異化優(yōu)勢(shì)的形成，也需要人力、設(shè)備與資本的投入，對(duì)于短期內(nèi)無法盈利、甚至主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率被拉低的云從而言，也是一個(gè)不容忽視的挑戰(zhàn)與壓力。
一旦云從成功上市，盈利能力就成為了一個(gè)備受關(guān)注的問題。屆時(shí)，云從也將面臨來自資本市場(chǎng)的“考核”。
“AI四小龍”沖刺IPO：1家過會(huì)，1家排隊(duì)，1家終止，1家沉默
提及國(guó)內(nèi)的人工智能企業(yè)，“AI四小龍”必然是一個(gè)繞不過去的坎兒?？梢哉f，在國(guó)內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的初期，他們是國(guó)內(nèi)人工智能水平的象征，也是資本向人工智能產(chǎn)業(yè)聚攏的典型。
而在沖刺IPO這件事上，比如商湯，雖然自去年下半年就有傳聞成它將在港股上市，就在今年初，還有消息稱商湯已經(jīng)在內(nèi)部開會(huì)啟動(dòng)A+H股上市。但對(duì)于這些消息，商湯對(duì)外一致口徑：市場(chǎng)傳言，不予置評(píng)。
相較之下，另外三家就“透明”的多。
商湯之外，曠視、依圖、云從3家最終選擇了科創(chuàng)板。其中，曠視是在港交所IPO失利后將目標(biāo)轉(zhuǎn)向了科創(chuàng)板，依圖和云從則是首選科創(chuàng)板。
而就提交上市申請(qǐng)的受理順序來看，依圖是第一個(gè)，緊接著就是云從和曠視。
原先的情況是，不出意外的話，依圖最后可能成為“AI四小龍”中較先IPO的那一個(gè)，且市場(chǎng)對(duì)其突圍的期望也并不小。
然而意外就是這么的突如其然——今年6月30日，依圖“終止”IPO，主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。
依據(jù)消息，依圖似乎已經(jīng)開啟境外上市方案。
如此一來，目前“AI四小龍”中明面上還在沖刺IPO的就剩下了云從和曠視。
眼下，云從科技已經(jīng)成功通過科創(chuàng)板上市委員會(huì)審議，距離敲鐘上市只有一步之遙。
再看曠視，眼下實(shí)現(xiàn)彎道超車是沒機(jī)會(huì)了。如若順利，它或?qū)⒊蔀槔^云從之后，第二家在科創(chuàng)板敲鐘的“AI四小龍”企業(yè)，也有可能是第二家成功IPO的。
(原標(biāo)題：剛剛，云從科技成功過會(huì)，或拿下“AI四小龍”第一股稱號(hào))
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